前三季度EPS 0.66元，契合預(yù)期。公司發(fā)布成績(jī)快報(bào)，2022年前三季度完成經(jīng)營(yíng)收入8.83億元(未經(jīng)審計(jì)，下同)，同比削減1.1%;歸母凈利潤(rùn)29.19億元，同比添加5.0%;對(duì)應(yīng)EPS 0.66元，同比添加5.0%，成績(jī)契合預(yù)期。分季度來(lái)看，三季度完成經(jīng)營(yíng)收入4.07億元，同比削減4.3%;歸母凈利潤(rùn)13.59億元，同比削減7.5%;對(duì)應(yīng)EPS 0.31元，同比削減7.5%。

雅中投產(chǎn)催化效應(yīng)明顯，雅礱江公司成績(jī)契合預(yù)期。公司前三季度投資收規(guī)模同比添加2.93億元(+10.1%)至31.93億元，是推進(jìn)歸母凈利潤(rùn)同比添加5.0%的主因。公司投資收益首要來(lái)自持股比例48%的雅礱江公司，咱們測(cè)算前三季度雅礱江公司凈利潤(rùn)約為63億元，同比添加約12%。兩河口、楊房溝電站投產(chǎn)帶來(lái)裝機(jī)擴(kuò)張、對(duì)下游增發(fā)效應(yīng)與豐枯比改善逐漸表現(xiàn)，咱們估計(jì)雅礱江公司穩(wěn)態(tài)凈利潤(rùn)比較投產(chǎn)前添加30億元至90億元左右，推進(jìn)投資收益明顯添加。

控股發(fā)電量下滑連累成績(jī)?cè)鏊伲瑸o定地震或?qū)е鲁杀举M(fèi)用提高。受仁宗海大壩浸透管理與“9·5”瀘定地震導(dǎo)致機(jī)組停運(yùn)18天，前三季度公司控股小水電發(fā)電量同比削減11.8%至34.05億千瓦時(shí)，導(dǎo)致公司營(yíng)收同比削減1.17億元(-1.1%)，連累公司成績(jī)?cè)鏊佟Ｓ捎谔餅澈恿饔蚴軗p項(xiàng)目較多，需要對(duì)受損設(shè)備設(shè)備進(jìn)行修正，估計(jì)公司Q4維修相關(guān)成本費(fèi)用與設(shè)備設(shè)備減值計(jì)提會(huì)相應(yīng)添加，對(duì)公司成績(jī)產(chǎn)生必定負(fù)面影響。

汛期缺電推進(jìn)優(yōu)質(zhì)洪流電價(jià)值，博弈才能提高下錦-官電源組首先獲益。今年7月降雨偏枯導(dǎo)致四川省各流域來(lái)水普降，導(dǎo)致無(wú)調(diào)理才能的徑流式小水電出力大幅下滑，水電供給缺乏與高溫導(dǎo)致居民用電添加疊加汛期剛性外送需求較大引發(fā)限電。具有多年調(diào)理才能的優(yōu)質(zhì)洪流電在極端環(huán)境下仍具備較強(qiáng)的保供才能，推進(jìn)水電送出省和消納省對(duì)具有庫(kù)容調(diào)理才能的優(yōu)質(zhì)洪流電搶奪開始變得劇烈，龍頭水電博弈才能提高從而推升水電電價(jià)。雅礱江公司外送江蘇的錦-官電源組首先獲益，江蘇省發(fā)改委在7月將其電價(jià)機(jī)制完善為“基準(zhǔn)落地電價(jià)+浮動(dòng)電價(jià)”機(jī)制，調(diào)整后雅礱江公司可以共享江蘇省內(nèi)交易電價(jià)上漲紅利。估計(jì)跟著全國(guó)電力市場(chǎng)體系逐漸完善，洪流電的綠色價(jià)值、保供才能有望逐漸表現(xiàn)從而完成電價(jià)上漲，價(jià)值有望得到重估。

危險(xiǎn)要素：來(lái)水、發(fā)電量低于預(yù)期;雅中新電站定價(jià)偏低;市場(chǎng)交易電價(jià)不及預(yù)期。

盈余猜測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：綜合考慮控股水電受地震影響成績(jī)略低于預(yù)期，以及雅中新機(jī)組投產(chǎn)及錦官電源組送江蘇電價(jià)上漲積極影響，咱們調(diào)整公司2022~2024年EPS猜測(cè)為0.78/0.89/1.04元(前猜測(cè)值0.80/0.94/0.97元)，現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE為16/14/12倍，看好雅中投產(chǎn)推進(jìn)公司價(jià)值開釋以及洪流電價(jià)值提高，參閱可比水電公司(長(zhǎng)江電力、華能水電、桂冠電力)2022年18倍的均勻目標(biāo)PE(Wind一致預(yù)期)，給予公司2022年18倍目標(biāo)PE，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至14.5元(原13.5元)，保持“買入”評(píng)級(jí)。